黄光裕事件（非法控股）

黄光裕事件

非法控股

“国美电器董事局主席黄光裕出事”一时之间成为财经界和家电界的最重磅消息。“中国首富”、国美电器董事局主席黄光裕因为“涉嫌经济犯罪”，被北京警方拘查，引发多方关注。关于黄光裕“配合调查”、“业已回家”等消息不一而足。与几年前因“原罪”被调查的传言不同的是，这次国美专门就黄光裕“被拘”在第一时间发布声明，但没有直接否认黄光裕接受有关部门调查的传言。

影响

在事实昭示之前，“中国首富出事了”的消息，还是着实让平头百姓的心理快慰了一阵。这里面是不是老百姓天生就有“仇富”心理，还是“为富者不仁”导致的恶果，不是笔者要讨论的。

投资者更关心黄旗下的上市公司国美电器和中关村会受到哪些影响。招商证券的研究员表示，国美面临的最大可能风险包括：银行提高承兑汇票质押比例和供应商挤兑。如果出现上述两种情况中的任何一种，国美电器都有可能面临资金链断裂的危险。从报表上看，国美、苏宁2008年中期的资产负债率分别为69.83%与66.34%，如果扣除虚拟的商誉资产，国美电器2008年中期期末的资产负债率高达88.84%。

而据某券商了解的情况，国美目前的经营状况并不乐观，国美大本营的北京区域销售收入进入10月份以来表现不景气，租售比上升；供应商对国美拉长账期很担忧，有的甚至停止供应一些比较好销的产品。而家电业内也在传言，国际家电巨头三星已经收缩了对国美的供货。

也有分析认为，国美在行业顶峰期高价收购了大中电器，以及此前的多次大规模收购行动将带来的资金压力和管理压力；国美2010年还面临46亿元的可转债偿还压力。

尽管国内券商分析黄光裕事件对国美电器有多大的影响时，立场会受在A股上市的苏宁电器的左右。但业内人士还是认为，黄光裕事件发生在负面影响比较集中的时期。

如果放开视角去寻找类似事件的后果，我们会发现，缺少张文中的物美走得更稳健了，而少了黄宏生的创维依然在运转。其原因是，作为比较成功的民营企业，他们在创业时培养一批职业经理人在困难时期维持了公司的运转，相信国美电器也不例外。

但是，与物美和创维不同的是，国美系的摊子更大，不仅在产业领域进行了多元化经营，在资本市场同样有大手笔运作。毋庸置疑，国美系缺少了黄光裕的人脉和决断，以往被遮盖的矛盾会逐步暴露出来。

最大受益者

11月24日，中国两大家电连锁巨头遭遇冰火两重天。

香港联交所，国美电器(00493.hk)停牌；而在深交所的中小板交易系统中，苏宁电器(02024)逆势高开，收盘时涨幅1.78%，强于A股三大股指超过3.6%的跌幅。尤其值得关注的是，苏宁电器当日成交额高达4.73亿元，较上一个交易日2.47亿元大幅上升91.5%，但与此相反，当天A股成交量较上一个交易日萎缩35%。

同日，黄光裕之兄黄俊钦掌舵的A股上市公司ST金泰也因该消息停牌。出现这种情况，主要原因是媒体报道称39岁的国美电器控股有限公司董事局主席于11月17日晚被北京市公安局带走调查，起因包括涉嫌“操纵市场”等。

由于国美电器在香港上市，内地大多机构投资者只能通过参股它的竞争对手苏宁电器来获得家电连锁业迅速发展的好处。因此，苏宁电器从上市那天起就是基金在中小板中为数不多的重仓股之一。黄光裕“出事”也引发了基金业的关注。

然而从苏宁电器当日走势来看，机构似乎还心存犹豫。苏宁成为“黄光裕事件”受益者？

在家电零售市场，经过多年激烈的厮杀，只剩国美、苏宁两家主要的竞争者，如果国美因黄光裕出事而栽了跟头，那么最大的受益者将是苏宁电器。

有投资机构也在考虑此事。深圳某大型基金公司基金经理认为，如果黄最后真因此事被收押，虽然国美不至于倒掉，但市场的平衡将被打破。

香港群益证券研究员邱栋荣介绍了这种逻辑。他称，虽然这次事件基本还是黄光裕个人投资上的事件，对于上市公司本身不会产生太大影响，然而对于市场的信心将产生比较大的影响。

他说，“我现在比较担心的是供应商的信心问题，受传闻影响，上游的供应商如果对国美的付款能力产生担心，出现供应商挤兑问题，那么对于国美的整体供应链就会产生严重的影响。像国美这种‘轻资产’的公司来说，信用问题很重要。”

他认为，苏宁在这方面的状况比较良好。“这与两者的管理风格有关。”他说，苏宁在供应链的处理上面一直采取优化策略，注重提高运营效率，加快周转速度，与供应商的关系比较良好。但国美则不同，它在处理与供应商的关系时一向都是比较强势的，注重从供应商身上取得更多的利润。

国信证券商贸行业首席分析师胡鸿轲介绍了一组数据展现出国美“轻资产”的实况：从资产负债情况看，在国美剔除了33.51亿元的商誉，和收购大中电器产生的36亿元委托贷款影响之后，国美的2008年中期期末资产负债率高达88.84%，而苏宁则为66.34%。

邱栋荣因此认为现在这个事件对于苏宁来说是个利好，11月24日的市场表现也反映了这一点。他说，因为这让苏宁获得相对竞争优势，而苏宁本身作风比较稳健，现金状况充沛，只要它抓住了机遇，就能获得战略性优势。

也有不同看法者认为，黄光裕出事对国美影响不大。深圳某不愿透露姓名的券商商贸行业研究员表示，国美事件与苏宁之间基本没什么联系，虽然苏宁今天股价一度飙升，但现在也已经回落，说明现在只是市场在做自我联想而已。

机构等待，游资试探交易性机会。黄光裕事件发生前，机构投资者已经对国美电器的仓位进行调整。香港联交所透露的信息显示，过去一周，包括摩根士丹利香港证券公司、德意志银行亚洲有限公司以及香港上海汇丰有限公司等机构都在减持国美电器。

但国内市场这边，没有明显看到机构利用该事件增持苏宁电器来做对冲。11月24日当天，苏宁电器一开盘，千手的抛出大单频现，但买单却都是小量。20分钟后，进入多空拉锯阶段，依旧没有看到太多的千手买单出现，直至收盘。

苏宁电器从上市那天起就是基金重仓股。Wind统计，2005年一季报，基金持有的苏宁电器股份占流通股的40.09%，而后不断增加，至2006年中报，基金持股接近流通股的80%。而后维持在70%左右的震荡。今年以来，A股走熊，但截至中报，仍有154只基金抱团苏宁电器，持股量占流通股股本的61.43%。但今年三季度，基金加大了减持该股的力度，共有72只基金消失在苏宁电器的持股名单中，基金持股量占流通股的份额也缩小至46.3%。

国信证券商贸行业首席分析师胡鸿轲认为，基金对苏宁的一些仓位调整只是基金经理的策略而已，更多的应该是一些波段操作和阶段调整。

在国美电器“出事”之后，基金为什么不重拾苏宁电器，至少这是一个做波段的窗口？华南地区某基金公司研究员称，他有考虑将苏宁电器作为交易性的投资机会向基金经理推荐，但尚需消息明朗。

另一位上海某基金公司基金经理则直接称：“在事态没有明朗之前，我对苏宁电器维持原有判断，不会改变投资思路。”

对A股的影响

今天市场呈现震荡调整格局，但调整力度之大，超过了我们的预想。我们认为，除了上周我们提到的因素，新的因素主要是由于两项处罚措施触动了市场的穴位。这两项处罚是国美电器控制人黄光裕传闻被拘事件和证监会对北京首放董事长的亿元罚单。

目前事态还未完全明朗，所以投资者深感不安，周一的大盘走势已经反映了这一点。盘面上看，两市低开后便震荡下挫，尾盘跌破1900点，成交量大幅萎缩，说明市场观望情绪加重。沪指最终收于1897.06点，跌幅为3.67%。两市跌停的个股约有50家，除了商业连锁板面飘红外，其他板块均有所下跌。尤其引人注目的是，由于周末降息预期未能兑现，地产板块跌幅居首。其中值得关注的是苏宁环球。今天下午报社开选题会，大家讨论到黄光裕事件时还说，苏宁可能收获一个意外之喜，就是重整家电增零售连锁的格局。但我们看到，苏宁环球今天跌停，表明地产股整体的不确定性在加，即使国美之事客观上有利于苏宁，对地产股苏宁环球，也没有帮助。

今天大盘的调整幅度为何如此之深，和两项处罚措施有何深层关系？我们讨论认为可以从以下两方面考虑。

一方面，在反弹过后进行调整，是市场本身的需求。我们之前也曾经讲过，获利盘的套现要求和外围市场的压力，必然会造成A股的调整。此外，对于已经被推高的热点股，外围资金已无意追高，今天的成交量大幅萎缩，也说明了这个问题。因此，无论上周末管理层是否出台利好，本周调整都必然会来临。

另一方面，最近这波反弹行情，正是游资热炒概念股的结果，上述两件处罚事件，就被市场解读为管理层对低价股炒作的打击。这也许只是时间的巧合，管理层不会对短期现象做出如此反应，但却在客观上加深了今日的调整力度，这可以被理解为偶然因素。

如果没有偶然因素的出现，市场依旧会按照正常轨迹进行调整，但必然+偶然，导致今天市场调整幅度加剧。可以证明的是，试图扭转市场趋势、挑战60日均线的第一轮冲锋已经失败，并且以空方的胜利告终。大盘将重回30日均线，在经过数日调整后，再次发起第二次冲锋。对普通投资者来说，短期套利的机会已不存在，但前期踏空者已经迎来了建仓机会，至于大盘何时开始上攻尚需要继续观察。

参考资料

1.国美直面黄光裕被查风波 效法创维危机公关·新浪财经

2.国美弃帅保车 “去黄光裕化”能否安然无恙?·环球网