桂冠电力（中国大唐集团公司的控股子公司）

桂冠电力

中国大唐集团公司的控股子公司

桂冠电力是中国大唐集团公司的控股子公司。目前，桂冠电力拥有红水河的平班、大化、百龙滩、乐滩、天龙湖、金龙潭水电站和合山火电厂，可控装机容量为278.3万千瓦。

公司简介

桂冠电力坚持以红水河流域开发为主线，以水电开发与运营为主导产业，适当发展其他清洁能源，实现可持续发展。截止2008年12月31日，公司总资产150.08亿元、净资产39.96亿元、净资产收益率0.78％。

面对新一轮电力体制改革，桂冠电力将与时俱进，扎实工作，按照现代企业制度的要求，努力建立一流的人才队伍，实行一流的企业管理，争创一流的企业效益，实现公司确定的发展战略目标，把公司做强做大，为股东创造丰厚的回报，为社会作出更大的贡献。

公司概况

所属地区：南宁总股本(亿)：14.80每股收益(元)：0.05

上市时间：2000-03-23流通A股(亿)：8.06每股净资产(元)：2.63

每股现金流(元)：-0.76每股公积金(元)：1.13净资产收益率(%)：1.79

净利润增长率(%)：966.07每股未分配利润：-0.05主营收入增长率(%)：-4.02

基本信息

一、公司的法定名称

中文名称：广西桂冠电力股份有限公司

中文名称缩写：桂冠电力

英文名称：GUANGXIGUIGUANELECTRICPOWERCO.,LTD.

英文名称缩写：GGEP

二、公司法定代表人：杨庆

三、公司董事会秘书：张云

联系地址：广西南宁市民主路北四里6号

联系电话：0771－5636271

传真电话：0771－5656215

电子信箱：zhangyun@ggep.com.cn

四、公司注册地址：广西南宁市民主路北四里6号

公司办公地址：广西南宁市民主路北四里6号

公司邮政编码：530023

公司国际互联网网址：http://www.ggep.com.cn

公司电子信箱：ggep@ggep.com.cn

五、公司选定的信息披露报纸：《中国证券报》、《上海证券报》和《证券时报》

公司年报登载网站的网址：http://www.sse.com.cn

公司年度报告备置地点：广西南宁市民主路北四里6号

六、公司股票和可转债上市交易所：上海证券交易所

公司股票简称：桂冠电力

公司股票代码：600236

可转换公司债券简称：桂冠转债

可转换公司债券代码：100236

七、其他相关资料：

公司首次注册登记日期：1992年9月4日

公司首次注册或变更注册登记地点：广西南宁

公司企业法人营业执照注册号：（企）4500001000755

公司税务登记号码：450100198224236

公司聘请的会计师事务所名称：天职孜信会计师事务所

经营宗旨

利用社会资金发展电力工业，创造最佳经济效益，使股东获得满意的回报。

经营范围

开发建设和经营水电站、火电厂及各种类型的电厂；

经营房地产；

电力、金融有关的经济、技术咨询；

宾馆、餐饮、娱乐等服务业；

机械、电子、百货等的批发和零售。

主营：水力发电

股本构成

广西桂冠电力股份有限公司是经广西壮族自治区体改委桂体改股字〖1992〗6号文批准，由广西电力工业局、广西建设投资开发公司(现广西开发投资有限责任公司,下同)、中国工商银行广西分行信托投资公司、交通银行南宁分行作为发起人，以定向募集方式设立的股份有限公司，公司总股本为5.2亿股。

1994年，为增强公司滚动开发红水河的实力，经公司第6次临时股东大会决议通过，国家电力部（电办〖1993〗229号文）、广西壮族自治区体改委（桂体改股字〖1995〗2号文）批准，将红水河上已运行多年装机容量400MW的大化水电厂经营性资产自1994年1月1日起投入股份公司。其净资产作为国有股由广西电力工业局持有，计86,371.21万股；另外债务中的31,237.70万元由广西开发投资有限责任公司偿还，并相应转为31,237.70万股股权，由广西建设投资开发有限责任公司（现广西开发投资有限责任公司）持有，至此公司总股本达到169,608.91万股。

1998年4月，经桂体改股字〖1998〗8号文批准，广西电力工业局协议受让发起人中中国工商银行广西分行、交通银行南宁分行在公司中拥有的股权，股权数值分别为8000万股、1017万股，同时受让募集法人股中由建行广西分行认购的3000万股，广西壮族自治区电力工业局在公司中拥有的股权增加到108761.19万股；相应地，银行不再是公司的股东。银行股权转让后,公司的股权结构相应调整为：广西电力工业局持股108761.19万股，占64.12％；广西开发投资有限责任公司持股39379.70万股，占23.22％；募集法人股11468.02万股，占6.76％；内部职工股10000万股，占5.90％。 

1998年4月13日，公司第14次临时股东大会决议并经桂体改股字〖1998〗8号文批准，公司股份按照3：1同比例缩股，公司的总股本相应调整为565,363,033股。

治理结构

1杨庆中国大唐集团公司董事长

2戴波广西桂冠电力股份有限公司副董事长

总经理

3李少民广西投资集团有限公司副董事长

4方庆海中国大唐集团公司董事

5武洪举中国大唐集团公司董事

6傅国强中国大唐集团公司董事

7张鲁广西投资集团有限公司董事

8宋永华清华大学独立董事

9阮响华天健光华（北京）会计师事务所有限公司独立董事

10沈琦中联资产评估有限公司独立董事

11吴集成退休独立董事

12王国平中国大唐集团公司监事会主席

13刘峰彪中国大唐集团公司监事

14谢伟明广西投资集团有限公司监事

15吴启良广西桂冠电力股份有限公司职工监事

16容党生广西桂冠电力股份有限公司职工监事

17李志农广西桂冠电力股份有限公司副总经理

18钟赵龙广西桂冠电力股份有限公司副总经理

19袁正方广西桂冠电力股份有限公司副总经理

20王传楚广西桂冠电力股份有限公司总会计师

21张　云广西桂冠电力股份有限公司董事会秘书

实力评价

桂冠电力（600236）拥有的水资源禀赋得天独厚，与同类水电上市公司相比，除了装机容量逊色于长电之外，桂冠位居国内第二大水电地位（川投的水电资产尚未完成注入），并且利用小时达3952小时，分别高于长电、川投等其他水电公司。

资源禀赋

桂冠电力现有水电厂均为红水河梯级电站，其理论蕴藏平均发电功率和技术可开发容量分别占整个珠江流域的61.43%、66.98%，公司装机容量达278.3万千瓦，水电装机168.83万千瓦。随着未来岩滩、龙滩及其他大唐集团所属水电资产不断注入，桂冠将成长为一个装机容量超千万千瓦的大型水电上市公司。

目前桂冠在广西已占有1/3市场份额，能够相对规避经济周期下滑的负面影响。水电作为可再生能源将优先上网，当火电公司的利用小时大幅下滑时，水电仍能够保持相对稳定的利用率水平。长期来看，桂冠所处广西矿产资源丰富，当地重工业拉动特别是有色金属行业的高速发展会带动公司稳步增长。预计2009年广西经济仍将维持8%-9%的增速。

双重成长

龙滩现有4台机组投入发电，还有两台机组有望在2012年投产，目前蓄水位达到375米。当前龙滩上网电价为0.307元/度（含税），而度电成本仅0.04元，毛利约80%。龙滩对于公司的意义在于两方面：一是未来若注入公司，将使公司水电资产翻番；二是龙滩蓄水对公司联合发电量将有一定的提升作用。

合山电厂2008年亏损近4亿，几乎吞噬全部水电盈利。预计合山火电2009年利用小时为3400小时，电量同比下滑10%左右，但煤价下滑至630元以下的概率较大，其对公司负面影响有望减轻。此外，地震使天龙湖、金龙潭水电站引水隧洞产生了局部缺陷，但不会影响09年业绩贡献。

总体来看，公司盈利能力将呈现稳步上升趋势。一方面，随着合山电厂煤价将大幅回落，火电机组毛利率将会出现提升；另一方面，公司水电装机容量、发电量比重将逐步提高，预计公司2010年主营业务利润率将稳步上升至40%左右。

未来两年，公司装机扩张除了已承诺的岩滩资产注入，还有大化二期110MW及岩滩二期。岩滩二期正在进行可研准备。此外，国家能源局局长张国宝日前指出目前国家价格部门有意理顺价格机制，如果一旦改革，则桂冠将最为受益，因为岩滩电价偏低，提价后才达到税前0.154元，约为当地水电电价的一半。

资产注入

目前资产注入进展正处在国资委处审批阶段，公司也在积极推进。预计，2009年大股东兑现股改承诺，再次启动增发概率较大，增发方案及价格可能重新考虑。通过与同类上市公司收购水电站成本比较，可以看到桂冠此次收购单位装机投资成本较低，为4306元/kw，单位电能投资0.92元，也优于行业平均水平。

岩滩水电站一期装机容量为121万千瓦，设计年度发电量为56.6亿千瓦时。保守预计2009-2010年来水减弱，但考虑到龙潭蓄水影响，乐观估计资产注入后公司年平均发电量将增加5.65亿千瓦时，可增加净利润6000万元左右。以2010年完整年度为例，岩滩增发完成，将实现每股收益增厚超过17%。

集团公司对桂冠电力发展战略已经明晰，除岩滩外，市场普遍关注未来龙滩二期等水电资产注入。截至2009年初，大唐集团已投产水电机组容量达1366万千瓦，广西水电装机至少在640万千瓦以上。而目前桂冠运行水电机组容量仅为165万千瓦，未来公司发展空间可见一斑。

证券资料

证券类型A股

上市日期2000-03-23

发行价(元)6.41

加权发行市盈率

摊薄发行市盈率17.80

发行方式

上网定价发行,网下配售

公开总发行数量(万股)11000.00

发行公众股数量(万股)11000.00

配售给基金股数(万股)2200.00

申购代码1730236

申购简称1桂冠电力

申购代码2

申购简称2

上网发行申购上限(万股)4.00

上网发行(万股)4000.00

募集资金(万元)70510.00

发行中签率(%)0.16

PE分布图

桂冠电力历史的市盈率在15倍到355倍之间，当前市盈率为97，目前价值有所低估。

2008年公司PE处于所有上市公司PE从低到高排序后5.1%，处于严重不合理的位置，2009年一致预期PE在所有有盈利预测的上市公司的PE从低到高排序后19.7%，处于偏高的位置。  

财务分析

规模增长指标

桂冠电力过去三年平均销售增长率为3.68%,在所有上市公司排名（1345/1710），在其所在的电力公用事业行业排名为39/48，外延式增长较差。

EPS成长性桂冠电力过去EPS增长率为-15.79%，在所有上市公司排名（1196/1710），在其所在的电力公用事业行业排名为25/48，公司成长性合理。

盈利能力指标

桂冠电力过去三年平均盈利能力增长率为-13.55%，在所有上市公司排名（1244/1710），在所在的电力公用事业行业排名为（26/48）。盈利能力合理。

EPS稳定性

桂冠电力过去EPS稳定性在所有上市公司排名（882/1710），在其所在的电力公用事业行业排名为13/48。公司经营稳定合理。

价值评估

综合投资建议：桂冠电力（600236）的综合评分表明该股投资价值一般（★★★），运用综合估值该股的估值区间在8.70-9.57元之间，股价目前处于低估区，可以放心持有。

12步价值评估投资建议：综合12个步骤对该股的评估，该股投资价值一般（★★★），建议你对该股采取观望的态度，等待更好的投资机会。

行业评级投资建议：桂冠电力（600236）属于电力行业，该行业目前投资价值一般（★★★），该行业的总排名为第39名。

成长质量评级投资建议：桂冠电力（600236）成长能力较好（★★★★），未来三年发展潜力较大（★★★★），该股成长能力总排名第142名，所属行业成长能力排名第10名。

评级及盈利预测：桂冠电力（600236）预测2009年的每股收益为0.32元，2010年的每股收益为0.35元，2011年的每股收益为0.32元，当前的目标股价为8.70元，投资评级为持有。

持仓结构

桂冠电力在过去的一年中，股东户数呈减少趋势，机构持仓比例减少。最新季度情况表明，该股人均持股增加。最新机构持仓为42.57%，部分机构对该股看法有所上调，仓位上调8.99％。

参考资料

1.广西桂冠电力股份有限公司·投资界